中國銀河（601881）證券股份有限公司吳硯靖,鄒文倩近期對螢石網絡進行研究并發布了研究報告《AI場景化“入口”優勢明顯，云服務加速成長》，本報告對螢石網絡給出買入評級，當前股價為40.17元。

　　螢石網絡(688475)

　　公司是智能家居領軍者，AI視覺技術為核心特色。公司圍繞AI視覺技術打造“4+N”產品體系，智能家居攝像機、智能入戶、智能控制和智能服務機器人為公司四大核心產品，并通過螢石物聯云平臺持續構建智能生態。公司智能家居產品及物聯網云平臺的市占率均領先，2020年公司智能家居攝像機出貨量占全球市場份額的14.39%，螢石物聯云平臺接入設備數占國內生活類平臺總接入數的比例為8.4%，視頻類設備接入數占國內接入總數的比例達到34.3%。公司競爭優勢顯著，同時�？低�視（002415）作為公司大股東，進一步助力公司發展。

　　云服務有望加速成長，潛在空間巨大。公司在2018-2021年間有著較高的營收增速的同時，仍然保持10%以上的研發投入，高質量產品和口碑使得公司2018-2022H1期間增值服務付費用戶數持續增長，螢石物聯云平臺注冊用戶數年均復合增長率達到45.93%。截至2022年6月末，螢石物聯云平臺月活躍用戶數量超過3,900萬，平均月付費用戶數僅171.77萬，云服務潛在成長空間巨大。

　　全球智能家居市場快速增長，走向全屋智能時代。預計到2024年，全球智能家居市場將保持12%以上的復合增速，國內增速預計也達到10%以上。中國家用智能視覺產品市場增速高于整體智能家居市場，預計2020-2025年年復合增長率為21%。智能家居4.0時代要求全屋智能化，圍繞視覺能力打造多場景自主聯動，使智能家居各產品間具備主動感知識別、信息共享能力，實現全屋智能反饋執行能力。

　　全屋智能時代下，物聯網云平臺高速增長，視覺類廠商占據關鍵位置，公司作為AI場景化“入口”優勢明顯。2020-2025年間中國生活類云平臺市場規模的年復合增長率在20%左右，將由58億元增長至147億元。其中，2020年視頻類相關設備的云平臺市場規模為28億元，預計在2025年將達到91億元，年復合增長率約為27%。視覺類廠商作為數據入口，占據云平臺中關鍵位置。2020和2025年視覺類相關設備的云平臺占生活類云平臺總體市場規模的48%和62%。

　　投資建議：我們預計公司2022-2024年實現營收43.06/55.25/68.89億元，同比增長1.61%/28.30%/24.69%；歸母凈利潤3.33/5.14/7.08億元，同比增長-26.10%/54.34%/37.76%；當前股價對應PE分別為66.16/42.87/31.12倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示：行業競爭加劇的風險；海外法律政策風險。

　　該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為40.82。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，螢石網絡（688475）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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