海通國際證券集團有限公司Junjun Zhu,Xin Hu近期對上海石化（600688）進行研究并發布了研究報告《2022年盈利承壓，2023年穩中求進》，本報告對上海石化給出增持評級，認為其目標價位為3.71元，當前股價為3.37元，預期上漲幅度為10.09%。

　　上海石化

　　2022年盈利承壓。公司發布2022年報，2022年實現營業收入825.18億元，同比下降7.57%；實現歸母凈利潤-28.72億元，同比下降243.57%。其中，4Q22單季實現歸母凈利潤-8.69億元，環比減虧。我們認為2022年公司盈利下滑主要由于原料價格提升、下游需求疲軟，以及裝置事故等。

　　2022年原油加工量下降，多數產品產銷量下滑。受市場需求及裝置事故影響，2022年，公司累計加工原油1044.53萬噸（其中來料加工37.83萬噸），同比下降24.11%。除對二甲苯外，公司多數產品產銷量下滑，2022年對二甲苯產銷量分別為58.59/58.54萬噸，分別同比增長18.05%/25.82%；成品油產銷量分別為590.80/573.92萬噸，分別同比下滑25.86%/26.22%；乙烯產量59.81萬噸，同比下滑16.09%。

　　原料價格提升、下游需求疲軟，2022年公司主要業務板塊盈利均出現下滑。2022年，國際油價高位，公司全年原油加工成本4682.5元/噸，同比上漲1450.21元/噸（+44.87%）。油價高位，而下游需求疲軟，產品漲價幅度有限，2022年公司產生營業虧損38.43億元，同比減少52.76億元；其中，化工板塊虧損較大，中間石化產品、樹脂及塑料、合成纖維板塊營業虧損分別為14.57、12.53、10.15億元，分別同比減少8.22、13.05、1.61億元；油品板塊微利，石油產品營業利潤0.01億元，同比減少29.66億元。

　　轉型發展穩步推進。公司加快重點項目建設，2.4萬噸/年原絲、1.2萬噸/年48K大絲束碳纖維項目國產線成功投產，25萬噸/年熱塑性彈性體項目穩步推進。此外，推進光伏等新能源項目建設，氫燃料電池供氫中心項目二階段中交，首座兆瓦級光伏電站項目施工完成。

　　2023年穩中求進。2023年，公司堅持穩字當頭、穩中求進，全年計劃加工原油總量1360萬噸，計劃生產成品油800.1萬噸、乙烯75.6萬噸、對二甲苯68.0萬噸、合成樹脂新產品及專用料69.87萬噸。同時，加快關鍵核心技術攻關和重點項目建設，全年計劃資本支出37億元，年內實現48K大絲束一期商業化運行，啟動二期裝置建設，建成百噸級高性能碳纖維試驗裝置、航空復材中試裝置，加快25萬噸/年熱塑性彈性體項目建設。

　　盈利預測與投資評級。我們預計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為8.9億元、15.4億元和21.8億元（前期預測：2022-2024年為-18.5、8.4、13.8億元），EPS分別為0.08、0.14、0.20元（前期預測：2022-2024年-0.17、0.08、0.13元），2023年BPS為2.47元，參考可比公司估值水平，給予其2023年1.5倍PB，對應合理價值為3.71元，（前期預測：2022年PB為1.4倍，對應目標價3.54元，上調4.8%）維持“優于大市”評級。風險提示：原油價格大幅波動、成品油盈利下降、石化產品價差收窄等。

　　風險提示：原油價格大幅波動、成品油盈利下降、石化產品價差收窄等。

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安黃振華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為58.31%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利21.45億，根據現價換算的預測PE為16.95。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為3.79。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，上海石化（600688）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差�？赡苡胸攧诊L險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標2.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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